1.汽车玻璃为什么能卖上千元

2.东吴证券:汽车玻璃行业迎来新一轮红利期,明后年福耀玻璃高增长

汽车玻璃为什么能卖上千元

汽车玻璃价格大涨的原因-汽车玻璃价格大涨

1.汽车玻璃是汽车车身附件中必不可少的部分,在驾驶过程中,对驾驶员起到了至关重要的防护作用。

汽车玻璃主要分为钢化夹层玻璃,钢化玻璃和区域钢化玻璃,这些玻璃能承受较强的冲击力。

2.目前汽车玻璃具备了雨水感应功能、憎水功能、HUD抬头显示功能、夜视功能、加热功能、防断裂防贯穿前挡功能等,这些科技的应用极大的提高了汽车安全驾驶的性能。

东吴证券:汽车玻璃行业迎来新一轮红利期,明后年福耀玻璃高增长

投资要点

1、福耀是家什么样的公司?

历经 30 多年曲折发展,福耀深耕 汽车 玻璃, 成长为业内龙头企业。1)成本管控能力强,毛利率维持高位,业绩连 续增长。2)管理层稳定,股权集中度较高,长期发展优势明显。3)专注 汽车 玻璃,持续高研发投入,覆盖上游产业链,把控成本。4)产能 布局全球化,覆盖欧洲、美国,强化基地建设,更好服务整车厂。

2、什么是 汽车 玻璃?

汽车 玻璃分为夹层、钢化、半钢化三种,覆盖 汽车 前 后挡风、天窗及侧窗四大部位。除基本遮风挡雨外, 汽车 玻璃已经衍生 出隔热、隔音、可加热、调光(Low-E)、憎水、玻璃天线、氛围灯等 7 种功能,并可以配合 HUD 进行成像显示,其中又以氛围灯、玻璃天线、 调光三者价值最高。其成本构成中,一级拆分以浮法为主要构成,二级拆分 基础材料占比最大,能源和人工制造费用次之,总体成本弹性较小

3、 汽车 玻璃行业如何?

1)行业规模:经测算,目前全球 汽车 玻璃市场规 模接近千亿水平,长期维度(5-10 年),高附加值功能集成+单车面积提升下,市场规模有望翻番突破两千亿。

2)竞争格局:旭硝子、板硝子、 福耀玻璃、圣戈班、信义玻璃五家寡头垄断,2019 年 CR5 接近 80%。 分地区来看(2019 年),中国市场以福耀一家独大,市占率超过 60%; 欧洲市场圣戈班+板硝子双雄并立,CR2 为 80%;美国市场格局较为复杂,五家龙头及 Vitro、加迪安等本土企业共同竞争,CR4 占比为 77%。

4、福耀未来业绩看点何在?

行业端:1)HUD 前挡风+天幕玻璃渗透率提 升,有望带动 汽车 玻璃单车面积提升 50%+单车价值量提升 200 元。2) 国内车市回暖上行+疫情催化下,龙头企业业绩有望率先复苏。

5、盈利预测与投资评级

预计 2020-2022 年营业收入 202.73/256.64/290.80 亿元,同比-3.9%/+26.6%/+13.3%,归母净利润 25.25/36.04/46.01 亿元, 同比-12.9%/+42.8%/+27.7%,对应 EPS 为 1.01/1.44/1.83 元,对应 PE 为 37.56/26.31/20.61 倍。福耀 A 股+H 股 5 家可比公司加权平均 PE 估值 2020/2021/2022 年分别为 56.87/39.15/29.78 倍。考虑 汽车 玻璃新功能附 加值提升+单车面积上升及美国市场业务开拓,未来业绩高增长,我们 认为公司应享受更高估值溢价。

全球 汽车 生产/销售市场以中、美、欧三大地区为主,占全球 汽车 的 50%以上。汽 车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近,并因此形成在这三地较为集中的 汽车 玻璃制造商。包括中国的福耀玻璃和信义玻璃、日本的旭硝子和板硝子以及法国的 圣戈班。其中旭硝子全球市占率最高,于美洲、南亚、欧洲等地均有较大市场,圣戈班 和板硝子市场主要集中于欧洲,福耀玻璃和信义玻璃市场主要集中在亚洲,以中国为主。 对比几家来看,福耀在 汽车 玻璃业务上专注度最高,得益于国内市场较低生产成本和自 身优秀的管理能力,毛利率也最高,相应净利率水平也最高;福耀布局上游浮法玻璃和 硅砂生产,关键成型工艺和设备自主研发制造,具备份额增长的潜力,竞争力最强,国内业务不断发展的同时,福耀加速开拓海外市场,未来发展空间较大。

长期(5-10 年)维度, 汽车 玻璃单车价值量提升的核心逻辑在于:1)全景天幕 (1m 2) 逐渐普及 ,基于美观、轻量化以及风阻力学等考虑的全玻璃车顶(2.5m2)渗透率逐渐 升高, 汽车 玻璃单车面积相比于现在提升将近 50%;2)智能网联进一步发展,5G 通信背景下玻璃天线渗透率进一步提高, 前后挡风玻璃附加价值提升 ;3) 汽车 “第二私人空间”概念进一步推广,隔热、隔音、调光等舒适性、私密性功能加成下, 汽车 玻璃 整体单平米价值量有望实现较大增长 。综合三者来看(考虑技术升级带来的成本降低), 汽车 玻璃单车价值量有望最终上涨至 2000-3000 元的水平。

考虑 2020-2030 年,各功能渗透率及对应单车价值增量(相比于目前市场上单车价 值量,未来价值量上升的绝对值)预计如下:

国际龙头企业对比来看,福耀在美国市场机会最大, 市场份额未来有望提升:1)在毛利率、研发投入、资本投入扩张率、成本管控及盈利 能力(ROE)等方面均明显领先竞品企业。2)产能布局角度。2014 年以来,福耀收购 美国 PPG,在俄亥俄州建立 汽车 玻璃生产基地,配套通用、福特、克莱斯雷、丰田等整 车厂,并在伊利诺伊州投资浮法玻璃生产基地,贯穿上下游产业链,进一步控制成本。 未来随美国工厂建成投产,产能利用率进一步提升,福耀美国营收更有增益。

并购 SAM,进军铝饰件,技术实力行业领先。福耀玻璃子公司福耀欧洲于 2019 年 2 月全资收购了破产的德国 SAM 的全部资产,包括设备、材料、产成品、在产品、工 装具等,购买价格为 5882.8 万欧元。SAM 主要生产、销售铝亮饰条,全球员工 1800 名,拥有 11 家工厂,主要客户为大众、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、通用等中高端车 企。SAM 在 汽车 铝亮饰条领域积累深厚,欧洲市场其技术能力全球领先,目前具有相 关专利的其他企业仅有德韧(DURA)、威卡威两家。

1)技术专利在手,垄断生产。铝 饰条大部分核心工艺和专利如表面镀膜喷涂、抗氧化、耐磨性等专利比较集中。SAM 拥有一百多项专利,更是自主研发了全球领先的 ALUCERAM 工艺,优于行业传统的阳 极氧化铝工艺,并成为唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。随着铝饰条逐渐 得到中高端 汽车 厂商的青睐,FYSAM 能够在巩固已有的客户的基础上,收获更多合作 紧密的高价值客户。

2)福耀强成本管控能力覆盖 SAM,有望重回行业领先水平。目前 全球铝饰条行业主要供应商除敏实集团外,均面临成本高、毛利率较低的问题。收购整 合后的 FYSAM 能够利用母公司福耀玻璃丰富的生产线调度经验和成本控制经验,在行 业中找回自己的定位。

3)福耀协同优势再增强。承接通辽精铝的上游原材料的供应和 三锋汽饰的产品、工艺的配合,提高对铝饰件乃至车门集成产业链的把控能力。FYSAM 作为其“再造一个福耀”的战略布局,能够与福耀玻璃相互协同,提升单套产品的附加 值,强化与客户间的黏性,向更集成、更高效、更高端的方向发展。

2)2020-2022 年毛利率层面:综合毛利率分别为 38.00%/39.50%/41.00%。其中,汽 车 玻 璃 业 务 毛利率为 35.00%/36.50%/37.50% , 浮 法 玻 璃 业 务 毛 利 率 为 36.00%/38.00%/39.00%。

3)2020-2022 年期间费用层面:考虑新四化新技术在 汽车 玻璃上应用,福耀研发费 用占比预计分别为:4.50%/4.50%/4.50%。销售、管理、财务费用分别为 7.00%/7.00%/7.00%、 10.40%/10.40%/10.40%、0.60%/0.50%/0.50%。